冬天既至 股市春天不再遥远

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情绪悲观过度

中国证券报:本周，主要股指创新的低频率越来越快，个股估值形成的破网浪潮越来越糟糕。周四，前缀股遭遇集体抛售。上述现象是否意味着底部已近，或者情绪加速发酵，调整即将进入深水区？

徐洲:在国庆节后的两周内，市场呈现出下降趋势。市场一度跌破2500点整数关口，个股普遍大幅下跌。白马蓝筹股本周也出现补偿性下跌。我们认为，市场有可能在短期内加速触底。在收缩调整后，市场可能在短期和中期内形成底部，高于上次牛市的起点。

主要从三个方面考虑:一是短期内盘面旋转充分，投资者的悲观预期得到释放。首先，中小股被杀，然后白马蓝筹股被补；其次，市场估值目前处于历史最低点。代表中小股票的沪深500指数的估值已经达到历史低点。同时，2400点左右是最后一轮牛市的起点，交易相对密集，形成技术支撑；第三，最近的政策显然是温和的。以深圳为代表的一些地方政府已经出台政策来缓解股票质押的风险。监管机构表示，目前股市离底部不远，进一步减税和减费的措施也在酝酿之中，这将有助于修复投资者的悲观情绪。

谢超:在美国“不可能的三位一体”的影响下，最初预测的美国股市明年第一季度的调整比预期提前至今年10月。在外部冲击的影响下，2700点左右的市场行情很快被打破，进入悲观情绪和股价下跌相互影响的负反馈。根据计算，目前估值所隐含的实际增长预测再次低于6%,这显然过于悲观，而a股估值在未来仍将被空修正。

朱斌:目前，股市的大幅下跌更多的是由情绪恐慌引发的集体抛售造成的。应该说，上证综指已经处于2500点以下的良好投资区间。目前，a股的市盈率只有14倍左右，而市盈率也处于历史低点，整体估值约为历史最低水平的5%。随着上周五各部委出台安抚市场的政策，据说a股政策的底部已经出现，未来政策边际放松的趋势已经确立。未来市场将进一步探索经济底部和市场底部，但即使未来出现绝对底部，也不会比2500点低太多。

经济转型的痛苦凸显出来

《中国证券报》:对于10月份以来的这轮调整，除了引发美联储加息之外，你认为更深层次的原因是什么？在10月的第二周，市场已经反映出美国股市的“黑天鹅”。为什么本周开始回调？

徐洲:国庆后，市场进行了很大调整。除了美联储加息和美国股市大幅回调的影响，a股市场的脆弱性和投资者信心的缺乏也是主要原因。信心不足和脆弱有两个主要原因:第一，经济下行压力较大，经济数据和金融数据总体增速较2017年有所下降。第四季度不容乐观。与此同时，国内去杠杆化仍在继续，国内需求相对疲软，从广义货币到广义信贷的传导不顺畅，中小企业生存压力巨大。

其次，市场在节前反复测试了此前低点2638点的支撑效果，形成了锚定效应。当市场跌破这一位置并触及新低时，很容易形成踩踏现象，一些基金被叫停。与此同时，它遭遇了美国股市的“黑天鹅”，而场外交易基金缺乏入市意愿导致了市场的大幅回调。本周，市场调整也很强劲，这主要是由于一些权重较高的蓝筹股的高仓位所致。与此同时，一些股票因融资强劲而持续下跌，这更多的是恐慌情绪的蔓延。

谢超:根本原因在于美国收紧货币政策引发的全球金融动荡，以及中国经济增长的转型之痛。近日，美国股市意外大幅下跌，中国三季度数据持续走软，进一步加剧了市场担忧，引发股权质押等技术风险加速暴露，市场进入悲观和股价下跌的负反馈。

朱斌:10月份以来的市场调整主要是由三个因素造成的。首先，外部因素不利于中国的产业结构调整和经济升级。二是内部因素，主要包括两个方面。首先，整体经济仍处于下行周期。第三季度国内生产总值增长率明显低于上半年。这个市场有预期，但是什么时候是经济增长的底部？市场不确定且令人担忧；其次，由于市场下跌，杠杆基金清算和股东质押的风险增加。这些因素以前没有完全消除，在市场下跌后进一步发酵。三是内部因素的交织。主要是因为中美两国的货币政策方向相反，美联储仍处于加息的渠道，而中国处于降低RRR的渠道，这让市场担心人民币贬值的风险。至于美国市场的下跌，将会对a股产生更大的心理影响。

第四节是转会窗口

中国证券报:你认为a股在第四季度还有机会翻身吗？原因是什么？

徐洲:展望第四季度，预计经济将稳步下滑，整体形势将保持在稳定区间。8月份工业增加值同比增长5.8%，比上个月略有下降0.3个百分点，创下全年新低；第三季度，国内生产总值增长率回落至6.5%，外部挑战和内部痛苦并存。预计第四季度经济仍将面临一定的下行压力；随着地方政府专项债券的陆续发行，预计第四季度基础设施投资将趋于稳定，房地产投资在政策限制下将面临下行压力；出口压力。但是，未来稳定增长的政策预计将逐步实施，以对冲经济下行压力，经济增长率预计将保持在稳定范围内。