华邦健康70亿并购营收虚增14倍 广告费年增4倍净利三连降

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张松山和他的儿子在没有取得显著成绩的情况下推动了温邦德健康公司购买资产。

温邦健康以前被称为温邦制药，其产品主要集中于治疗皮肤病和肺结核。2004年，公司成功在中小板上市。自2009年以来，该公司开始快速扩张。

据《长江商报》记者不完全统计，在过去的10年里，赢邦健康已经实施了21次以上的并购，累计交易金额达71.6亿元，其中约10亿元资产是从大股东手中购买的。在并购的帮助下，该公司的营业收入在10年内增长了14.81倍。与营业收入的大幅增长不一致的是，同期净利润增长率仅为4.71倍。

净利润的增长率远低于营业收入的增长率。一方面，一些并购目标，尤其是从大股东手中收购的目标，是亏损资产；另一方面，公司的开支很高。2017年，公司业务推广费用达到2.73亿元，同比增长3.88倍，增幅为5600万元。

截至去年9月底，其商誉超过36亿元，占总资产的13.39%。去年2017年，公司计提商誉减值准备793.55万元。

尽管频繁的并购有力地提升了企业业绩，但二级市场的投资者似乎并不买账。在2015年的高点，温邦德健康状况的最大跌幅已经超过70%。

上周，长江商报记者华邦健康发来了一封采访信，但没有收到回复。

经常花费10亿购买大股东的不良资产

在过去的10年里，Winbond的健康运营几乎充斥着“购买”这个词，购买资产似乎是公司管理工作的主题。

Winbond Health上市五年后，于2009年开始首次大规模收购资产。当年，公司以8.47亿元的交易价格，通过换股合并，收购了北京英泰嘉禾生物77.26%的股权。

或许这是一种购买资产的尝试。自2012年以来，温邦德一直在积极健康地购买资产。2012年，该公司一次性收购了五家公司，总成本为2.57亿元。2013年的收购甚至更加激进。今年，公司先后收购了明信药业、福尔股份、凯盛新材料和百盛药业28.50%的股权等四家公司，交易价格分别为1.5亿元、8.5亿元、4.8亿元和5.15亿元，总成本为19.94亿元。

M&A最大的一年是2014年，总成本为30.56亿元人民币。同年8月，该公司投资14.49亿元人民币，收购了百盛制药剩余的78.50%的股权。上个月，该公司支付了13.74亿元人民币现金投资美国公司阿尔巴。此外，还斥资2.33亿元收购太白山索道60%的股权。

在经历了2014年的疯狂之后，收购步伐在2015年开始放缓。2015年，它共投资3.8亿元收购了包括莱茵医院在内的三家公司。2017年和2018年，先后收购山丰公司和秦岭旅游公司部分股权，总投资7.95亿元。

据《长江商报》记者不完全统计，上述一定规模的资产收购总成本为71.6亿元(包括部分股份支付)。

值得注意的是，上述部分收购是大股东的资产，属于关联交易，涉及万全凯蒂、万全宏宇、天吉旅游、智恩医院、山丰公司、雪山公司、丽江旅游、秦岭旅游、大梅大新等9家公司的全部或部分股份，交易金额为10亿元人民币，特别是2017年以来，大部分收购为关联收购。

有人质疑，从大股东手中收购的目标部分是不良资产，其中大部分是溢价收购的。例如，本公司于2015年9月斥资人民币37，626，800元收购智恩医院30%的股权，而智恩医院于2014年底及2015年前7个月的亏损分别为人民币3，966，000元及人民币2，684，000元。去年10月斥资1.36亿元收购的秦岭旅游今年上半年也亏损了335.8万元。

收入的净利润出现了偏差

凭借肆意收购，温邦德健康的经营业绩迅速增长，但净利润却偏离了其经营收入。

Winbond Health已被重命名两次。2004年上市时，公司名为华邦制药，但上市后连续三年业绩相对平淡，营业收入不足3亿元，净利润在5亿元左右波动。2007年，业绩飙升，净利润达到2.06亿元，营业收入飙升至近5亿元。然而，2008年，在公司进行大规模收购之前，其营业收入持续增长，净利润大幅减半，仅为8900万元，同比下降56.98%。2012年，收购北京英台嘉禾生物后，公司被命名为华邦英台。2015年，随着产业链的延伸，公司主营业务转变为医药、农药化工、旅游服务三大板块，公司更名为华邦健康。

收购模式开放后，温邦健康的营业收入和净利润大幅增长。2012年，其营业收入飙升至38.77亿元，2014年增至48.67亿元，2016年超过70亿元，2017年达到91.09亿元的峰值，比2008年增长14.81倍。

相应的净利润2008年为8900万元，2011年超过3亿元，2014年超过4亿元，2015年达到6.37亿元，但这是其净利润的高峰，之后又一个接一个的下降。2017年净利润降至5.08亿元，比2008年增长4.71倍，增速远低于营业收入增速。

尤其是2016年以来，大规模并购的后遗症开始出现。从2016年到2018年前9个月，温邦健康实现营业收入分别为70.93亿元、91.09亿元和77.64亿元，同比分别增长14.88%、28.43%和27.04%，保持两位数的增长速度。另一方面，同期净利润分别为5.67亿元、5.08亿元和4.78亿元，分别增长-10.96%、-10.40%和4.03%。尽管去年第三季度有停止下跌和稳定的迹象，但环比下降了21.35%。