诺德基金阎安琪：汽车行业过冬 处在寻底过程！

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根据工会联合会的最新数据，汽车零售和批发销售额在10月份的前四周急剧下降，分别为-25.6%和-23.0%。虽然周度的数据不完整，同比负增长逐渐收窄，后续数据也不会像修订后的前期表现那么糟糕，但可以肯定的是，10月份的汽车销量仍处于下行区间。

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资料来源:乘法协会

自汽车行业进入下半年以来，一直持续负增长。7月至9月，协会普通乘用车综合销量(零售调整)分别增长-5.8%、-7.4%和-13.1%，批发销量分别增长-5.3%、-4.8%和12.1%。中国汽车工业协会的销售数据同比增长-5.3%、-4.6%和-12.1%。自其自身统计以来，历史上连续三个月没有出现负增长。我们认为造成汽车销售负增长的因素如下:

1.从2015年10月至2017年12月，购置税优惠政策实施，后续汽车销售“透支”。排量在1.6升以下的车型在两年多的时间里享受5%和2.5%的优惠购置税，根据平均车价估算，这为消费者节省了约5000元和2500元的购车成本。2015-2017年，汽车销售大幅增长，销售增长率分别为7.3%、14.9%和1.4%。此前，在2009-2010年期间，购买税也有同样的优惠政策，当年汽车销售增长率分别为53.1%和33.15%。2011年，购置税优惠政策取消后，增长率降至5.3%。在取消购置税的同一年，2018年1-9月累计增长率为0.64%，增长率下降是正常现象。此外，由于2017年下半年销售基数较高，2018年下半年销量开始持续下降。

2.模特奖金结束。在2010年之前，越野车被认为既没有越野车的性能，也没有汽车的舒适性，所以它们通常不受合资汽车公司的青睐。2009年，销量仅为65.7万辆。然而，独立汽车公司抓住了这一细分市场，在2010年越野车销量翻了一番，并在未来保持超高速增长。2017年，越野车销量达到1023万辆，同比增长48%，占乘用车销量的41.4%。业内普遍认为，suv销量占总销量的50%，2017年的增速从上年的44%放缓至14%。与此同时，2018年下半年，整个行业的增长率开始下降。

此外，优惠购置税政策针对1.6升以下的小排量汽车，这也是自主品牌的主要方向和二线以下城市的主要市场。经过两轮优惠政策，排量在1.6升以下的车型销售比例从2010年的66%上升到2017年的70%。然而，根据2018年1月至9月的数据，这一比例已降至65.5%。

3.房地产具有挤压效应。2015年，全国房地产价格开始了一个上升周期，提升了居民购房热情，增加了居民贷款额度。在“房无投机”的大环境下，“高杠杆”的月度供给压力抵消了此前房价上涨的财富效应，挤压了居民的消费意愿，使汽车销量下降。

自从销量下降以来，许多方面都呼吁再次降低汽车购置税。目前还没有明确的结论，汽车的下降趋势在短期内不会逆转。根据最近三份季度报告，各汽车公司的单季度业绩都经历了不同程度的压力，利润预期普遍降低。同时，由于销量下降、进口关税降低、合资汽车公司股权比例放开、中美贸易摩擦等因素，市场估值大幅下降，部分汽车公司的市盈率已降至1倍以下，意味着汽车行业处于触底状态。展望明年，预计汽车企业的业绩将随着销量的增加而恢复，估值将得到修复，部分公司的股息收益率将因估值而增加，行业可能迎来逆转。此外，汽车行业的独立逻辑是新能源汽车，它不受燃料汽车市场的影响。自2018年1月至9月，销售增长率接近95%。第三季度，领先的汽车公司和动力电池公司表现出色，未来双点带来的压力促使他们保持快速发展，这也是未来的投资方向之一。

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