民企信用债融资难依旧一二级市场冷热不均

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随着市场情绪的好转，7月份信用债券收益率大幅下降。根据CICC收集小组的统计，7月份信用债券收益率的短期下降趋势达到80-100个基点，远高于中长期下降趋势的35-55个基点。与此同时，信用债券的结构性趋势出现。根据几份经纪研究报告，7月份，低评级信用债券市场表现好于高评级品种，评级差距缩小。

从二级市场交易来看，信用债券交易升温已成为不争的事实，尤其是低评级信用债券交易正在升温。然而，这会给民营企业的债券融资带来暖风吗？根据《上海证券报》的调查，目前的形势不容乐观。低评级信用债券二级市场的复苏在结构上是不均衡的，远远没有传导到民营企业债券一级市场。

低评级信用债券活跃，城市投资行业忽冷忽热

7月中下旬，一系列旨在提振低评级信用债券需求的政策信号密集出现，市场活动明显改善，信贷息差明显收窄。

孙彬彬表示，这是由于对信用债券潜在配置的需求上升，这推动市场交易的流动性明显上升。“无论我行是否增加aa级信用债券，至少会增加信用债券的整体配置，在一定程度上可以激活信用债券的积极性，提高其整体流动性。”

然而，受益于本轮流动性改善的并不是民营企业的工业债券，而是城市投资债券成为热点。根据中泰证券的研究统计，城市投资债券在二级交易中的交易热情持续升温，工业债券的超额息差呈被动扩大趋势，特别是低评级明显扩大。

此外，低评级债券整体成交量明显回升，城市投资债券的活跃程度明显高于民营企业债券。根据郭俊固定收益研究的统计数据，自7月中下旬以来，低评级城市投资债券在所有城市投资债券中的比重没有明显变化，约为35%；然而，低评级民营企业债券的周转率进一步下降，从30%降至25%。

CICC表示，在国务院常务会议呼吁金融部门努力确保地方融资平台的合理融资需求后，市场对城市投资的流动性压力有望进一步改善。从市场反应来看，虽然投资债券在aa级城市的利差有所扩大，但个人债券的收益率也是主要因素，投资债券在低评级城市的交易活动明显增加。另据券商分析，城市投资债券信用风险中的特殊“信念溢价”显著增加，降低了城市投资债券的整体信用风险溢价。

冷热不均的民营企业信贷融资仍然紧张

多家券商的债券发行人告诉记者，一级市场的发行已经明显分化，aaa以上的高评级信用债券非常受欢迎。相比之下，低评级信用债券的市场受欢迎程度仍有待提高，而对民营企业发行的信用债券的冷遇并没有太大改变。

中信证券(CITIC Securities)固定收益分析师明明(Ming Ming)表示，一级市场的发债情绪已大幅转向，取消发债的情况已大幅减少。然而，许多aa级的民营企业都提到了信用债券的取消，这也印证了目前一级分销市场的冷热不均。另一位分析师表示，一级市场低级别债券净发行量仍明显为负，市场基本预期是短期内信用风险将有所缓解，但长期仍存在较大不确定性。

据wind统计，短期融资、公司债券和民营企业公司债券的总融资规模分别为358亿元和363亿元，虽然已从5月份市场最恐慌时的254亿元反弹，但与3月份的947亿元和4月份的663亿元相比仍有较大差距。

“aa级民营企业信用债券融资仍然非常困难，市场化的机构参与者都感到尴尬。”一家最近持有aa级私营企业信用债券的中小型经纪公司告诉记者。

然而，与民营企业信用债券融资的困境相比，二级市场对于aa城市投资债券的热情已经迅速传递到一级市场。一家股份制银行的债券发行人告诉记者，一些证券公司对aa城市投资债券表现出兴趣，并已做出相关安排以获得更高的利差。至于主体资格的下降，他表示，与民营企业相比，机构显然更青睐aa级的城市投资债券。