招商基金：估值筑底中期乐观 周期搭台成长唱戏

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2018年7月，上证综指上涨1.02%，深成指下跌2.14%，中小板指数下跌1.93%，创业板指数下跌2.83%。回顾7月份，该政策继续证实了边际转折。市场对下半年基础设施进一步发展的预期逐渐升温。周期性行业领涨市场，钢铁和建筑装饰行业单月分别上涨9.65%和8.84%；与此同时，长寿生物的“假疫苗案”在公众舆论中愈演愈烈，其负面影响已经影响到疫苗和整个医药部门。制药行业在7月份下降了6.1%；此外，家电行业受到房地产周期下行的影响，一个月内下跌了7%；由于国内进口汽车关税降低的消息，汽车行业下降了4.05%。

对于股权市场，由于下半年经济基本面下行压力，招商基金认为股权资产利润的恶化仍将抑制资产价格；另一方面，从估值的角度来看，目前的估值水平一直处于历史低位，而且仅限于空.中期选举后，中美关系可能迎来一个阶段性的喘息，四中全会或带来更明确的经济发展和改革方向，这将有助于提高股票资产的估值。招商局基金认为，短期内股权资产能够得到合理配置，而中期内较为乐观。

总体而言，随着政府对经济增长底线思路的加强，货币政策和财政政策进一步微调，去杠杆化政策实施的节奏和力度也将相应调整；另一方面，政策微调的效果需要一段时间才能传导到信贷和实体经济，而股权资产利润的恶化仍将抑制资产价格。从估值的角度来看，目前的估值水平一直处于历史低位，且仅限于0/向下。自2005年以来，截至7月31日，风电全a股(不含金融石油和石化产品)指数、沪深300指数和沪深500指数(根据过去四个季度的业绩计算)的市盈率估值水平分别为20%、29%和3%。中期选举后，中美关系可能会有一个阶段性的喘息，四中全会，或更明确的经济发展和改革方向，这将有助于提高股票资产的估值。

就行业而言，短期而言，招商基金看好受前期信贷紧缩负面影响的行业估值恢复，以及受益于基础设施发展方向的市场，包括建筑、建材、钢铁、煤炭、银行等行业中的周期性行业。从中期来看，考虑到在当前经济形势下，经济转型仍是最佳出路，创新与增长相关领域的投资目标值得关注；工业，侧重于计算机、电子等领域。