诺德基金杨霞辉：创业板仍有结构性行情 但难言牛市起点

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北交所优先股30支涨跌互现，北交所深证300指数分级基金经理杨

创业板从2月1日开始上涨，截至2月19日，收盘指数上涨14.5%，成交量有扩大趋势。尤其是半导体和电子产品等科技股在短短半个月内上涨了约25%。为什么创业板表现如此强劲？一方面，以上50指数为代表的蓝筹股1月份表现良好，中美贸易争端有缓和趋势，中小企业有跟进的动机；第二，从流动性角度看，货币流通m2和m1的增速差反弹至8%，触及近期高点，流动性明显改善，市场整体反弹势头良好。第三，软屏、5g、半导体等主题发酵更受欢迎。

创业板的后续市场是可持续的吗？它会成为另一轮牛市的起点吗？在回答这个问题之前，我认为我们需要清楚地考虑两个问题。首先，市场流动性是否能为牛市提供温床。1月份，社会融资额超出预期，短期资金过多，房地产和大宗商品基本面不佳，资金明显流入股市。接下来的社会融资数据非常关键。目前，政府、企业和公众的杠杆率很高，没有多少空可以补充。作为回报，后续的社会融资数据很可能也是不可避免的。

其次，看看创业板的表现。截至1月31日，创业板2018年年报业绩预测披露率为100%。由于受到大量商誉减值的影响，创业板整体年报预测增长率大幅降至-54.6%，明显低于第三季度的1.7%。创业板第四季度的增长率为-255.3%，明显低于预期，创下2010年以来的新低。内生增长率:262家公司(以未进行对外并购的创业板公司为样本)增长24.8%，略低于第三季度的25.3%，并连续两个季度下降。剔除商誉减值因素后，创业板的年增长率为13.0%，较第三季度的14.2%持续下降，并连续三个季度下降。2015年是高峰，2016年是下一个高峰。创业板的业绩承诺一般为3年。2015年将影响2018年的商誉减值，2016年将影响2019年的商誉减值。2019年商誉减值仍有压力，目前难以确定创业板业绩的底部。此外，根据行业层面的调查，今年许多行业都面临业绩持续下滑的压力，创业板公司也是如此。

总之，在目前的形势下，笔者认为创业板几乎不是牛市的起点，估计是短期反弹。资金、政策和基本面的趋势将越来越清晰，市场将越来越理性。然而，创业板市场全年仍将存在结构性市场，需要深入挖掘基本面，如一些科技创新领域、新能源领域、品牌消费、创新药物等。行业仍在增长，领先公司的市场份额仍在增加，业绩也是可持续的。当估值合理时，就会有好的回报。