光大证券徐高：民企困境更多是经济下行压力所带来的

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中国网络金融2018年11月2日中国金融年会暨中国资本市场峰会今天在北京展览馆举行。光大证券资产管理公司首席经济学家许高在峰会上谈到了民营企业困境的由来和解决方案。

许高表示，民营企业困境的根源很简单，主要是由于上游价格高企，而去杠杆化政策带来了实体经济融资困难，适得其反。此外，许高还表示，民营企业的困境更多是由经济下行压力造成的，民营企业的未来前景将逐步改善，这将对我国经济产生积极影响，提振信心。

演讲的以下部分被记录下来:

今年私营企业和国有企业之间的分歧明显。因此，民营企业感受到的经济下行压力远远大于国有企业。这种现象的原因是什么？我认为有两个非常明显的原因。首先，上游政策推高了产品价格。螺纹钢价格在2015年底触底后，处于相对强劲的态势。2016年钢铁产能利用率与价格正相关。当时，价格主要由需求引导，需求疲软时钢材价格下跌，产能利用率下降。自2016年改革以来，产能利用率和价格迅速成为负相关。这表明2016年以来钢材价格的变化主要受供应因素的影响，是供应的收缩导致了价格的上涨。在经济需求不强的情况下，上游价格上涨实际上增加了中下游企业的成本压力，压缩了中下游企业的利润。让我们举个例子。黑色金属、有色金属和非金属的冶炼和加工是黑线，浅色线是设备制造业。在上游利润快速增长的同时，尤其是从去年下半年到今年年初，中上游利润明显受到抑制。因此，上游人为制造的高价实际上导致利润从中下游向上游转移，而国有企业在上游产业中的比重很高，而国有企业在中下游的比重相对较低，从而形成了民营企业向国有企业的利润转移，给民营企业带来了很大的压力。

第二个原因是实体经济融资困难。历史上，每当实体经济融资困难时，民营企业的压力远远大于国有企业。中间的浅色线是社会融资总量的增长，黑色的实线和虚线是民营企业相对于中央企业和地方国有企业的扩散。当社会融资契约签订时，民营企业与国有企业之间的利差就打开了，这意味着民营企业的融资成本远远高于国有企业。十年来，民营企业和国有企业之间的差距一直很大。民营企业面临如此恶劣的融资环境，利润受到挤压。当然，在整个社会去杠杆化的背景下，它们的杠杆率会被动上升。第一，上游价格高，第一，实体经济融资困难是民营企业经营困难的原因，客观上形成了国家进步和民间退却的趋势，这不是我们最高管理层想要的，但政策客观上形成了这种趋势。

民营企业的困境主要是上游价格高企造成的，去杠杆化政策给实体经济融资带来了困难，适得其反。民营企业通过股权质押向金融市场传导。接下来，未来政策调整的方向，首先是调整政策，不是把政策变成人为制造垄断的工具，而是调整融资结构，缓解实体经济的融资困难。要求证券公司不得强制清算，以免造成恶性踩踏事件，并失去大量大股东的控制权。民营企业的困境更多的是由经济下行压力造成的，民营企业的未来前景将逐步改善，这将对我国经济产生积极影响，提振信心。